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每经记者|彭斐
在全球新能源产业链需求增速放缓、上游材料竞争加剧的背景下，电解液龙头石大胜华（603026.SH，股价38.18元，市值88.85亿元）正面临严峻的经营挑战。
8月25日晚间，石大胜华发布的2025年半年报显示，公司上半年实现营业收入30.11亿元，同比增长14.87%，但营收的增长并未带来利润改善，公司归属于上市公司股东的净利润（以下简称归母净利润）为-5633.78万元，而上年同期盈利3805.72万元。
《每日经济新闻》记者注意到，石大胜华业绩“变脸”的主要原因在于核心产品市场价格的持续低迷以及多家子公司出现亏损。报告期内，国内电解液溶剂市场供需失衡的局面延续，导致碳酸酯系列产品价格维持低位震荡，严重侵蚀了公司的盈利空间。
石大胜华2025年上半年的财务数据呈现出典型的“增收不增利”困境。
今年上半年，石大胜华营业收入同比增长14.87%，达到30.11亿元。然而，营业成本的增速却达到了16.99%，超过了营收增速，直接导致利润空间被压缩。报告期内，石大胜华归母净利润由上年同期的盈利3805.72万元转为亏损5633.78万元。
造成这一局面的首要外部因素是核心产品处于行业“寒冬”期。石大胜华在半年报中指出，2025年上半年，国内电解液溶剂市场供需失衡的局面延续，导致碳酸酯溶剂市场价格维持低位震荡走势。同时，MTBE（甲基叔丁基醚）等产品也因需求承压和产能释放，价格承压下行。
作为国内规模较大、国际知名的锂电池电解液溶剂供应商，石大胜华在产业链价格下行周期中盈利能力受到影响。
《每日经济新闻》记者注意到，除了外部市场压力，石大胜华多个核心生产基地的亏损则构成了业绩下滑的内部主因。
石大胜华表示，公司是行业内为数不多的同时拥有四大生产基地的碳酸酯生产供应商（东营、济宁、泉州、武汉）。但根据财报披露的子公司经营数据，多个承担产能扩张重任的子公司均处于亏损状态。
比如，胜华新能源科技（武汉）有限公司上半年主营业务收入为3.80亿元，但营业利润和净利润均为负数，净亏损额高达5210.92万元。石大胜华在一份公告中解释称，武汉基地的电解液装置产品正处于客户导入阶段，产量尚未达产，导致固定费用偏高。
此外，石大胜华（泉州）有限公司今年上半年实现营业收入2亿元，但净亏损3006.53万元。山东胜华国宏新材料有限公司虽然上半年营业收入为2.39亿元，但净亏损2181.86万元。胜华新材料科技（连江）有限公司也是类似情况，该公司上半年主营业务收入为2.41亿元，净亏损1451.08万元。
《每日经济新闻》记者梳理发现，仅上述四家子公司上半年合计净亏损额已超过1.18亿元，成为拖累上市公司整体业绩的关键因素。这些新产能的投建和爬坡，在市场下行期反而加重了公司的成本负担。
在利润承压的同时，石大胜华的资产负债表和现金流量表也反映出潜在的资金压力和结构性压力。
报告期内，石大胜华的应收账款规模持续处于高位。截至2025年6月30日，公司应收账款账面余额为16.08亿元，同比增长15.79%。
高企的应收账款不仅占用了公司大量资金，也增加了坏账风险和管理难度，对公司的资金周转构成了持续的压力。一个看似积极的信号是，公司经营活动产生的现金流量净额实现了由负转正。2025年上半年，该数据为9014.32万元，而上年同期则为-5.91亿元。
财报中的解释揭示了这一“逆转”的真实构成。石大胜华称，现金流净额改善主要原因是“上年赊销客户，本年回款，票据贴现，增加现金流”。
这表明，现金流的改善并非源于当期强劲的经营“造血”能力，而是更多地依赖于对过往应收账款的回收。这种依赖历史回款的现金流模式，在新增订单利润微薄甚至亏损的背景下，其可持续性值得市场关注。
与此同时，石大胜华的总资产规模仍在扩张，从年初的96.49亿元增加到6月末的101.66亿元，增幅为5.36%。资产增加主要体现在货币资金和应收款项融资的增长上，其中货币资金从3.04亿元大幅增至8.86亿元，主要是定期存款到期转入所致。
尽管面临业绩压力，石大胜华仍在研发上保持高强度投入，上半年研发费用达1.25亿元，同比增长21.85%。
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